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5178见顶周年|看数据:一组不寻常数据仍将左右A股

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自上证指数2015年6月12日触及5178.19点以来已过去近1年时间,这轮起于2014年7月的“改革牛”也在那一天燃尽了其最后的生命之火,随之而来的迅猛跌势令当时绝大多数的股民始料未及。回顾这一年的调整行情,“股灾”一词已经深入人心,并被划分成三个阶段,戏称为股灾1.0、股灾2.0和股灾3.0。

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资料来源:东方财富Choice数据

 

股灾1.0-2.0,市场奇观与去杠杆

 

股灾1.0行情,沪指从2015年6月15日开盘价5174.42点,跌至7月8日收盘价3507.19点,17个交易日内累计跌幅达32.22%,两市流通市值蒸发约18.2万亿元。第一轮暴跌中,股市曾现千股跌停和千股停牌等奇观,杠杆资金强平引发的恐慌抛售和流动性枯竭成了跌势的主因所在。而在此期间,“救市”行动一浪高过一浪,在央行降准降息、国务院叫停IPO、“国家队”出动和证监会发布大股东减持规定等多道政策的作用下,A股终于有所企稳。

但时隔两周,股灾2.0行情即卷土重来,上证指数自2015年7月24日开盘价4124.76点下行至8月26日收盘价2927.29点,创下2015年低点同时录得29.03%的跌幅。第二轮暴跌中,代表交易日为8月24日,沪指单日跌幅达到8.49%,所有上市公司中78%的股票跌停、17%停牌,正常交易股票只数占比仅为5%。

东方财富Choice数据显示,去年6月15日-8月26日股灾期间,两市超过2500家上市公司曾录得跌停,多数公司累计跌停天数在7天以上,跌停次数最多的是华鹏飞,共计20次。另外,有257只股票幸免于跌停的魔爪,占比为9.25%,其中187家公司因在此期间停牌暂逃一劫,股灾的惨烈程度显而易见。

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数据来源:东方财富Choice数据

上市公司停牌方面,共有1085家公司在去年股灾期间维持正常交易,剩余1692只股票均有不同程度的停牌情况发生,其中累计停牌10天及以下的共946家公司,占比34.07%。除了187家公司因停牌成功“避开”股灾外,还有260只股票依靠停牌撑过了半个股灾。

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数据来源:东方财富Choice数据

事后回看,股灾1.0和股灾2.0行情的背后就是去杠杆,具体表现为绞杀融资盘,清查配资、限制股指期货与融券做空,上述杠杆资金均遭到清理。股市加杠杆既是2015年上半年疯牛的推手,也是这两轮股灾的买单者。

东方财富Choice数据显示,从2015年起沪深两融余额与大盘走势呈现明显的正相关关系,股灾期间两融余额从峰值2.26万亿元大幅下降至去年8月底的1.05万亿元,削减幅度约53.5%,并在9月继续跌破万亿元关口,同期上证指数跌幅约43.4%,去杠杆效果显著。目前,两融余额维持在8200亿元左右,低于2015年来的平均水平1.23万亿元。

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数据来源:东方财富Choice数据

 

股灾3.0,人均浮亏13万元

 

相比前两个版本的股灾,发生于今年初的暴跌3.0起因于“熔断”制度,但未绝于该制度的暂停实施。上证指数从1月首个交易日开盘价3536.59点跌至1月28日收盘价2655.66点,跌幅达到24.91%,期间录得去年股灾以来最低价2638.30点。

尽管2个交易日内4次“熔断”,特别是1月7日两市实际交易时限仅15分钟便休市的奇观令监管层意识到该制度的水土不服,但除此之外投资者对大股东减持禁令到期的负面预期、新年开局伊始人民币快速贬值的势头以及机构调仓换股等因素还是加剧了本轮股灾的跌势。叫停“熔断”和发布减持新规都未能改写2016年初股市“黑天鹅”出现的事实。

东方财富Choice数据显示,今年1月收盘沪指单月跌幅达22.65%,是自2008年10月(-24.63%)以来的最大单月跌幅,两市流通市值蒸发约6.7万亿元,按照当月底期末持仓A股的投资者人数(5032万)粗略估算,平均每个投资者浮亏约13.32万元。

从2015年5月起,我们可从中证登获取投资者人数统计表,不难发现自去年股灾以来每周新增自然人投资者数即下降了一个台阶。2015年6月19日至上周,平均每周新增自然人投资者数36.25万人,与股灾前每周至少新增80万人的水平相去甚远。

而每周参与A股交易人数占投资者总数的比例与行情波动密切相关,2015年9月30日与2016年2月5日当周参与比例均为阶段性低点,同期上证指数周线亦处于筑底形态中。截止5月27日,该占比数据已达到统计以来新低值12.56%,故5月31日大盘的放量反弹或是沉寂已久的爆发。

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数据来源:东方财富Choice数据

放眼全球主要股指年初至今的表现,经历了股灾3.0的中国沪深指数跌幅居前,截止5月31日上证与深成指数分别录得17.59%和19.78%的跌幅。其余市场除了俄罗斯股市外均表现相对平淡,全球风险偏好程度低迷也给A股未来的反弹之路蒙上一层阴影。

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数据来源:东方财富Choice数据

 

穿越牛熊的个股

 

从个股的表现来看,在经历股灾1.0-2.0的洗礼后,得益于去年9-12月的反弹,多数个股还是恢复了不少元气,但仍能创出收盘价新高的仅319只股票(剔除2015年6月后上市个股),占比为11.7%。其中,中小板与创业板股票居多,共203只;行业分布方面,信息技术、机械设备和基础化工的公司数量领先,钢铁行业中没有一只股票能够重返牛市高点的水平。

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数据来源:东方财富Choice数据

股灾3.0对于指数和个股的创伤程度显然大于前2次,在此期间两市跌幅大于30%的个股超过1700只。同样过去了4个月时间,截止5月底能够创出本次暴跌及之前收盘价新高的个股只有区区97只,仍以中小板和创业板公司居多。除了钢铁行业外,交通运输、金融、能源和综合行业也没有出现再续辉煌的股票。

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数据来源:东方财富Choice数据

纵观去年6.15股灾至今的市场表现,截止5月底上证指数录得43.6%的跌幅,跑赢大盘的行业共11个,食品饮料、金融和家电行业的指数走势位居前三,可谓典型的抗跌板块。而每个行业表现前三的个股并非都能录得涨幅(红色字体股票收益率为负值),能源和钢铁板块股票自股灾以来无一上涨,金融和建筑板块也仅3只个股整体表现收阳。

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数据来源:东方财富Choice数据

个股涨跌幅排行上,剔除2015年6月后上市个股,总计2547只股票在2015/6/15-2016/5/31区间内录得跌幅,占比达到93.3%,平均跌幅44.14%,跌幅50%以上股票1053只,其中70%以上24只,跌幅前20个股中信息技术行业公司较多。

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数据来源:东方财富Choice数据

此外,共计182只股票自股灾以来仍有上涨表现,在涨幅前20个股中,不乏因重大事项停牌和重组概念的妖股,在经过长时间的停牌期甚至错过牛市和大盘暴跌的情况下,复牌后暴涨(首日不受涨跌幅限制)或连续涨停,从而登上榜单。

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数据来源:东方财富Choice数据

而在剔除上述特别的股票后,真正穿越股灾的十大牛股也浮出水面,在大量讲故事的个股因泡沫偃旗息鼓之际,这些公司的股价表现令人惊艳。中小板可谓强势股的摇篮,共6家公司上榜,其中天赐材料、多氟多、天齐锂业和赣锋锂业为今年二季度来热门的锂电池概念股。

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数据来源:东方财富Choice数据

 

梅菀

 

距离A股见顶5178点,已过近一年时间,这一年里,A股各项数据发生了天翻地覆的变化,一年过去,股灾记忆渐行渐远,伤痛也渐渐磨灭,但种种变化对市场的影响,却挥之不去。

2015年对A股是极不寻常的一年,年初延续了2014年下半年以来的牛市,在资金和杠杆的推动下达到了2008年经济危机以来的新高,内地股票的交易规模首次占到全球股票交易总额的1/3以上,同比增幅更是达到2.4倍。

但到了6月份,多种因素促使A股转头向下,短短不到一年时间内市场主要指数都有40%以上的跌幅,市场哀鸿遍野,大盘屡次遭遇罕见的快速下跌,资本市场融资功能大打折扣,不仅是资本市场,整个金融体系,如银行、券商、保险和信托等亦或多或少受到影响,不少个人投资者亦亏损严重,随后资产荒席卷整个大资管行业,各类产品收益率纷纷下降。

 

市场

 

2015年绝对是A股市场的大年,这一年,在A股上市公司总数仅比2014年增加216家的背景下,累计成交金额却高达254.68万亿元,同比增长243.53%;十年间(2006-2015),A股上市公司数增长了1倍,而成交金额则增长了逾27倍。

据世界交易所联合会显示,2015年中国内地股票交易规模占全球股票交易总额的1/3以上,直接促使去年全球股票成交量飙升55%,并超过了金融危机时的水平。


数据来源:交易所

但2015年却又是值得每位市场参与者铭记的一年。以上证指数为例,这一年,上证指数最高点曾达到5178.19点,最低点为2850.71点,全年的振幅高达71.95%,四年之内增加4倍,且为2010年以来的最高,2015年创业板指数振幅更是达到罕见的177.26%。

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数据来源:东方财富网Choice数据

2015年股市异常波动期间,为抑制过度投机,中金所曾连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日,中金所公布系列股指期货严格管控措施,包括调低非套保日内开仓限制至10手、进一步提高保证金、平仓手续费上调20倍。此后,市场流动性和深度锐减,今日全市场成交量不足高峰时的0.5%。

从2015年至今年5月底,股指期货月成交量和成交额走势图来看,目前市场成交情况已经跌入地量。股指期货当月连续(IF当月连续)合约最高周交易额发生在2015年6月份第一周(2015/6/1-2015/6/5),当周交易额达到13.77万亿元,而今年5月最后一周(2016/5/23-2016/5/27)当周,交易额只有0.06万亿元。

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一个可比较的数据是,A股市场虽然也经历了断崖式下跌,两市总流通市值虽然较去年5月份逾50万亿的总市值缩水30%,但今年4月份仍然有35.42亿元,也就是说,目前股指期货的风险对冲功能近乎丧失。

 对于A股市场的投资者来说,这一年亦有喜有悲,交织在2015年A股的大涨大跌之中。在6月份股灾来临之后,投资者面临的更多的是市场非理性下跌带来的手足无措。

2015年A股市场走了一个实实在在的A型走势,暴涨暴跌在历史上前所未见,加上新股的疯狂,涨停跌停随处可见,据东方财富Choice数据统计,市场上分别出现了30000多次涨停和跌停,平均每只股票在一年中有12次左右的涨停和跌停,而过去十年的涨跌停次数加起来也仅有7万和4万多次。

券商中国记者统计发现,2010年至今6年多时间里,上证指数共有21个交易日下跌超过5%,2015年就有12次,其中更是有4次的单日跌幅超过7%,2015年7月27日,上证指数暴跌8.49%,创8年来最大单日跌幅。

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数据来源:东方财富网Choice数据

从去年6月9日沪深300指数创下5380.43的高点,到今年5月31日,市场三大指数跌幅都超过了40%,其中上证指数下跌了43.17%,深圳成指下跌了41.78%,创业板指下跌了41.7%。

去年5月29日当周,中国结算公布的新增投资者数量达到164.44万,创下历史新高,环比前周大增82%,其后连续三周保持在百万之上,但随着其后指数的断崖式下跌,A股周新增投资者数量大大缩水,最新的2016年5月27日当周,A股新增投资者数量仅33.71万,仅为去年高峰时期的20%左右。

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救市

 

2015年6月至今,A股市场经历了的数轮剧烈波动,以证金公司、汇金资管、外管局旗下梧桐树投资(包括其下属的凤山投资和坤藤投资)、十个中证金融资产管理计划和五个救市基金为代表的“国家队”通过多种渠道维护股票市场稳定,并依托央行流动性承诺,通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。

据招商证券不完全统计,截止2015年年末,国家队共持有A股1257 亿股、合计市值 1.3 万亿元,占全市场自由流通市值的 5.96%。其中, 证金公司是最主要的“救市”机构,截止 2015 年末,证金持股占国家队总持仓 43.96%, 持股市值达到全市场自由流通市值的2.62%,汇金资管(1.68%)和十个资管计划(0.87%) 次之。

截至今年一季度末,国家队在进行换手后(部分股票的减持和增持后)持股数下降至 1254 亿股、合计市值约 1.1 万亿元,占全市场自由流通市值比重下降至 5.93%,证金公司在今年一季度末持有超过国家队过半的股票,持股市值达 5337 亿元,仍是国家队绝对主力。

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数据来源:招商证券

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数据来源:招商证券

招商证券当季的净买入规模加权均价作为证金公司的持仓成本,估算证金公司3Q15、4Q15、1Q16每个季度的持仓成本市值分别为7686、6150、6623亿元,其中基于年末的短期偿债压力,证金受让部分股票给汇金资管和梧桐树投资等国资长期持股平台,以筹集资金偿还短期银行短期表内拆借。4Q15净“减持”1482亿元,而1Q16证金继续“买入”净增持490亿元。按照季末的收盘价估算三个季度末的持仓市值分别为6056、5453、5312亿元,分别浮亏21.2%、11.3%、19.8%。

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数据来源:招商证券

 

机构

 

去年7月4日,首批21家券商联合公告,将以2015年6月底净资产15%出资,合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF;8月29日股灾第二波下跌发生后,监管部门将直接参与救市的券商扩大到50家,要求按截至2015年7月31日净资本的20%出资筹集1000亿元,交予证金公司进行权益类证券投资。

根据2015年报数据匡算,23家上市券商共计向证金公司提供就是资金1641.9亿元,可以类比的一个数据是,这23家上市券商的净利润共计1613.64亿元,同比增长近150%。前三大券商中中信证券两次合计投入211亿元、海通证券投入195亿元、国泰君安投入170亿元。

而据财新报道,去年救市期间50家证券公司以收益互换形式交给证金公司统一操作的资金,截至一季度末累计浮亏11.9%。

 21家券商在去年股灾是其同时也曾联合公告,做出了“上证综指在4500点以下,在2015年7月3日余额基础上,证券公司自营股票盘不减持,并择机增持”的承诺。

我们无法直接窥探到券商自营的最新盈亏情况,但从18家上市或挂牌新三板券商的2015年年报公布的自营业务利润率情况来看,只有华泰证券、第一创业证券、西南证券和国元证券4家券商环比出现上升,大部分券商自营业务的利润率都出现了滑坡,其中下滑超过20个百分点的就有4家,包括东海证券、湘财证券、招商证券和国海证券。

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在股灾期间,同样受损严重的还有私募机构,私募产品回撤超过50%的比比皆是,部分产品的近一年的最大回撤更是曾超过90%。去年六月份开始,受A股市场调整影响,私募产品的回撤幅度开始加大,私募排排网统计数据显示,去年5月份纳入统计的1692只私募产品的近一年最大回撤平均值为7.33%,去年6月份纳入统计的1739只私募产品的近一年最大回撤平均值跳涨至16.58%,其后至今年5月份,这一数字便一直保持在20%以上。

大盘的波动除了影响私募产品的净值回撤外,去年股灾至今,私募产品的新发行数量和清盘数量也受到明显影响,格上理财统计的提供的最新数据显示,刚刚过去的5月份,国内金融机构新发行私募类产品仅454只,而去年同期为3498只。

而去年6月份开始的大盘回调,使得2015年7月份新发行的私募产品数量环比直接腰斩,同时,私募产品清盘数则大大增加。

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数据来源:格上理财

同时,资本市场大幅波动也影响到了实体经济的方方面面,在资产收益率本就下滑的情况下,“资产荒”进一步加剧,各类理财产品,如银行理财、信托产品、券商资管产品以及P2P(网贷)产品收益率不断下降。

银行理财方面,银率网的统计数据显示,非结构性银行理财产品的平均预期收益率从去年1月份的5.24%下降至今年5月份的3.89%,结构性银行理财产品的平均预期收益率从去年1月份的6.28%下降至今年5月份的5.24%。

对于某些靠借新还旧的不规范网贷公司来说,因为资产价格的下降,同时迫于市场竞争的负债价格难以下调,庞氏骗局链条随即断裂,2015年股灾以来,网贷公司兑付危机乃至跑路不断充斥媒体,而一些更不透明的线下理财公司动辄百亿的资金兑付危机则加重了市场对P2P行业的误解。

据网贷之家统计数据显示,2015年6月至今,已有1023家网贷公司出现提现困难、停业乃至跑路等问题,也就是说一年以来,平均每天有近3家问题平台产生。

值得注意的是,2015年1月份至今,问题平台出现最多的月份发生在去年的六七月份,正是大盘深度调整的月份,这或许从一个侧面反映了一些不正规平台将募集资金投入了A股市场。

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数据来源:网贷之家

同时,P2P产品的收益率也呈单边下跌趋势,据银率网统计,去年1月份,P2P产品的加权平均收益率为14.92%,这里数字到今年5月份已经降至9.63%。

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上市公司

 

以2015年6月12日上证综指创下的5178.19点计算,截止5月底,A股2856家上市公司有991只个股股价腰斩,其中有18只个股的股价跌幅超过70%。在这期间股价正增长的仅315只,其中2015年之前首发上市的仅175家,也就是说扣除新股或者次新股,股灾以来股价取得正增长的个股只剩140只。

这导致了上市公司股东通过股权质押套现的行为面临巨大风险,去年以来,不少上市公司股价跌破了股权质押理论警戒线,一些上市公司只好停牌并通过筹集资金、追加保证金或追加抵押物等方式来缓解危机,这同样使得券商、银行和信托公司等质押方面临了较大的风险隐患。

资本市场的深度调整亦给上市公司日常的资本运作行为,如再融资计划、股权激励计划和员工持股计划等带来了诸多烦恼。

以定向增发为例,券商中国记者统计发现,从2015年1月至2016年5月,一共有183个定增项目已经跌破发行价,发行日期主要集中于去年5-8月份、12月份以及今年1月份的大盘快速调整时期。

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今年1月,沪深300指数下跌21.04%,为此次股灾月跌幅之最,这导致A股去年12月份31项定增和今年1月份22项定增破发(以5月31日收盘价计);去年7月份,沪深300指数下跌14.67%,此次股灾中月跌幅仅次于今年1月份,以5月31日收盘价计算,去年7月份A股市场的13项定增的平均折价率达到33.19%。

 

5178见顶周年|解政策:八大临时救市举措今安在?

 梅菀 

2015年6月15日,A股自5178高点陨落,自此,A股史上留下了一段不能湮灭的痛苦记忆。

而今,这场由流动性枯竭引发的股灾,已过去将近一年。关于股灾,千股跌停的记忆难以抹去。关于救市,争议与反思一直存在。

当时监管层采取了降准降息、两融调整、IPO发行暂缓、救市资金入市、自营不减持、限制股指期货、董监高增持、筹备熔断机制等八大临时性措施,这些措施或快或慢地缓解了场内的流动性紧张,某种程度上可以说避免了股灾演变成金融危机。

如今,劫后余生的A股已经恢复了IPO融资功能,沪深两市也定下新规则,上市公司的停复牌不再任性。目前,救市的很多临时性措施已成了过去式,但股指期货至今尚未恢复常态化。

 

八大临时救市措施

 

追溯股灾的成因固然重要,但即使成熟市场也难免遭遇股灾,因此总结和反思救市的举措就显得十分必要。

根据券商中国记者梳理,2015年救市监管层至少采取了:降准降息、两融调整、救市资金入市、IPO发行暂缓、自营锁仓、董监高增持、筹备熔断机制、限制股指期货等八大临时性措施。

 

1
降准降息

央行在2015年6月27日宣布定向降准并下调存贷款基准利率,七年来首次双降,虽然央行降准降准早有预期,可选择的时点在A股暴跌之后,仍被视为拉开了救市的序幕。但A股并未因此稳住,市场高开低走。

2
两融调整

监管层发声,强调场内两融风险可控,场外配资风险已有相当程度的释放。场外HOMS配资强制平仓规模在过去2个多交易日虽已达60亿元,但合计占交易量的比例很小。

 

随后发布《证券公司融资融券业务管理办法》,不再限定130%强制平仓线,由券商自行决定。2015年6月30日,国泰君安等券商率先调整,上调160家沪深300蓝筹股的折算率,并相应下调融资保证金比例。

 

3
救市资金入市

2015年7月3日,证金公司宣布增资扩股,注册资本由240亿扩充至1000亿元,此后央行表态为其提供流动性支持。4日上午,证监会号召21家券商在6月底以净资产15%出资、不低于1200亿元用于购买蓝筹ETF。

 

后来又扩大到50家券商,第二批维稳资金超1000亿,按净资产的20%与证金公司进行收益互换,由证金公司设立专户进行统一运作。

 

4
IPO暂停

2015年7月4日下午,救市升级,国务院召集一行三会、财政部、国资委和主要央企负责人,召开紧急会议商讨应对策略,决定暂停IPO。当时涉及暂停的IPO项目共计28个,其中已申购但未上市的10个首发项目全部退款。

5
自营不减持

证监会在要求券商出资救市的同时,还要求券商自营盘在4500点以下不减仓。2015年7月6日,A股早盘大幅高开,沪指逼近4000点,沪深两市开盘涨幅均超过7%,但随即快速回落。

 

除了券商自营不减持之外,盘中社保基金理事会通知,全部社保账户只能买入不能卖出股票,证金公司则在当日净买入几十亿元,其中半数用于购买中石油。

但连续两个交易日,权重股和中小市值股票的表现分化,证金公司后来加大对中小市值股票的购买力度,同时为21家券商提供了2600亿元信用额度,用于自营增持。

 

6
限制股指期货

面对重多政策利好,市场信心仍缺失的情况下,中金所为进一步限制过度高频交易,对中证500指数期货客户日内单向开仓交易量限制为1200手,后来又将中证500指数空单保证金比例提高至20%。

7
董监高增持

救市后期,证监会限制上市公司高管减持,并鼓励企业回购和高管增持,财政部表示支持国有金融企业适时增持,国资委则要求央企不得减持控股上市公司股票。

 

7月9日,A股终于绝地反弹,没有停牌的1379只个股,几乎全线涨停。至此,全面救市的措施已初获成效。

 

8
筹备熔断机制

受股灾连续断崖式下跌的警示,上交所、深交所、中金所在2015年9月7日联合发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》。去年12月正式出台的文件规定,沪深300指数设置5%、7%两档指数熔断阀值,涨跌都熔断。触发5%,暂停交易15分钟;触发7%,全天暂停交易。

修复临时措施今安在?

 

去年9月,国家主席习近平在西雅图就表示,为避免发生系统性风险,中国政府采取了一些措施,遏制了股市的恐慌情绪,避免了一次系统性风险。境外成熟市场也采取过类似做法。并明确指出,中国股市已经进入自我修复和自我调节阶段。

这就意味着,随着市场稳定,股灾期间临时采取的一些非常规措施,需要逐步地退出市场。

目前看来,除了股指期货的限制尚未解除、救市资金仍未退出之外,其余的六大临时措施基本已经解除,或者进行了修正。

 

1

融资融券

自2015年11月23日起实施沪深交易所新规,新开仓融资合约的杠杆水平,由最高不超过2倍,降低至最高不超过1倍。

2

IPO发行

在暂停约4个月之后重新启动。2015年11月6日证监会宣布重启新股发行,先期已经获得发行批文并启动发行程序的28家企业率先重启。

3

董监高增持

2016年1月8日,股灾期间发布的减持禁令到期。证监会宣布,1月9日起将实行新的减持规定,大股东在三个月内减持股份总数不超过公司股份总数的1%。

4

熔断机制

这是个萌芽于股灾期间,但真正实施不过数日的制度。2016年元旦后的第一个交易日,熔断机制正式实施首日,A股就发生熔断,那一周两次触发7%最高阀值。仅仅存在了4日,1月8日暂停实施。

5

股指期货

目前对股指期货的限制仍未解除,近日呼声日盛。据券商中国记者获悉,中金所正在研究制定放开股指期货限制的具体方案,可能采取逐步松绑的方式,初期仅对特殊法人客户放宽限制,包括放开非套保日内开仓手数的限制,以及下调保证金。

6

停复牌制度

股灾之后还有一项重要的新规出台,那就是沪深交易所对上市公司的停牌规定,你还记得吗?股灾期间曾有超过1000家公司集中以各种各样的理由停牌,有的停牌原因让人哭笑不得。

今年5月27日之后,上市公司再任性停牌的,轻则被交易所采取监管措施或者予以纪律处分,重则会被证监会核查。上交所发布的规定指引还特别指出:当证券市场交易出现极端异常情况,本所可以根据中国证监会的决定或市场实际情况,暂停办理上市公司停牌申请,维护市场交易的连续性和流动性、保护投资者的交易权。 

“该不该救市”不复争议

 

时过境迁,当再次回归一年前的股灾,关于政府“该不该救市”的争议早已不复存在。A股经历了一个前所未见、由场内流动性枯竭引发的股灾,政府出手干预的必要性毋庸置疑,纵观美日等其他国家在股灾发生时也需要政府无形的手。

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关于股灾的成因,两种观点比较突出:

一种认为2015年上半年的牛市是人造牛市。李剑阁就曾说过,牛市是股市的自然市场规律,股市是牛是熊不应该体现国家意志。所谓“国家牛市”的概念是危险的,不可持续的。

另一种认为去年上半年A股存在高杠杆入市的疯狂状况,场外配资从一开始风险认识不足,后来又过快过猛地强降杠杆清理,引起流动性紧张。

巴曙松在《股灾救市政策评估及政策建议》一文中提到:“由于在股灾爆发过程中,监管部门对场外资金规模和杠杆构成状况实际上处于黑箱状况,如果放任市场短期内踩踏式地去杠杆可能导致风险的蔓延和局部风险失控,甚至可能会引发系统性金融危机。”

安信证券首席经济学家高善文说,任何一个负责任的政府面对这样的股灾一定都会出手干预,用强有力的措施遏制恐慌,在这个层面做法可以理解。

可以说,对于救市的必要性问题市场各方都不存在争议,但市场对行政色彩较浓的管制措施颇有微词。对于救市的具体方式,结合中国历史的救市经验以及成熟市场上的普遍做法,仍有一定的改进空间。

巴曙松提出,建议以股灾以及《证券法》修订为契机,积极推动人大以立法形式建议国家层面的金融系统性风险应急预案,以便在市场发生极端情况时及时启动处置预案和程序。

而对于股市的牛熊转换规律不能强求。2016年5月9日,权威人士再谈,提出让股市汇市楼市回归各自定位。不能也没必要加杠杆的办法硬推经济增长。同时明确了股市、汇市、楼市的政策取向,即回归到各自的功能定位,尊重各自的发展规律,不能简单作为保增长的手段。

 

救市反思与国外经验借鉴

 

股灾期间,临时性对市场的干预措施大多已经逐步退出,但回顾过去的做法仍有一些改进空间。

其中,监管层发表对股市的具体看法这一点就受到批评。包括在救市期间,还明确要求券商在4500点以下不能减持,明确目标价位的做法值得商榷。

另外在救市初期,让券商强制平仓的做法也受到诟病。

曾任中国证监会首席顾问五年多的梁定邦表示,当时杠杆很高了,仓促出手减杠杆,相当于加剧了股市下跌。应该首先在期货市场加保证金以减低风险,停止沽空,证券公司及银行暂时不能强行平仓,这样就可以给证监会留出一定的空间和时间,研究市场到底发生什么。

前国泰君安首席宏观分析师任泽平总结,国内外历次股灾的救市措施包括:

一、政府发布声明,建立常态透明的沟通机制,稳定预期。比如美国1987年股灾,总统和财长发布稳定市场预期的声明,理性引导。

二、投放流动性,降息降准,减缓或暂停IPO。这属于逆周期调节工具。

三、降低交易税费。比如当前单边0.1%的印花税降至0.05%。

四、政府及受政府影响的资金直接入市,包括但不限于汇金增持金融股、汇金申购ETF、保险资金入市等。

五、打击做空投机,禁止裸卖空。

六、鼓励上市公司回购股票,稳定投资者对公司发展的信心。比如美国1987年股灾。

七、出手要快,出手要重。

八、改革继续推进,增强社会各界对政府发展资本市场的信心,不要因噎废食,不能因遇到困难出现改革倒退,只有在水里才能学会游泳,在发展中解决问题。

巴曙松等人则提出六大建议:

建议进一步完善资本市场基础交易制度和交易规则,股市涨跌停板和“T+1”交易等制度组合对流动性的杀伤力巨大;

建议修订完善指数熔断机制,并配合资本市场基础交易制度改革逐步推进实施。虽然熔断机制实行的效果不佳,但长期仍是稳定市场的选项;

建议配合上证50指数标的股票试点“T+0”制度以及取消涨跌停板制度;

建议在政策推进方面,加快推进金融监管体制改革,建立统一功能监管体系;

加强资本市场系统性风险预警监测等市场基础设施建设;

加强股指期货评估研究,积极健全股指期货产品体系;

建议加快建立金融行业系统性风险应急处置预案。 

 

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